野村认为，8月日元利率走向将高度依赖于美股表现。若美股因美联储降息预期落空而回调，将引发避险情绪，削弱日本央行加息预期，从而导致日元短端利率下行幅度大于长端，曲线陡峭化。尽管植田和男立场偏鸽，但央行内部对通胀预期的分歧日益显现，为未来政策走向增添了不确定性。
对于投资者而言，8月份日元利率市场的核心驱动力将是美国股市的表现。
据追风交易台消息，野村证券5日发布研报认为，若美股因经济担忧或美联储政策不及预期而深度回调，将直接对日元利率构成下行压力，可能引发日本国债收益率曲线的“扭曲陡峭化”（即短端利率下降，长端利率上升）。
关键风险点在于美联储对降息的态度，特别是主席鲍威尔在8月22日杰克逊霍尔会议上的讲话，以及8月12日公布的美国CPI数据，这些都可能成为美股下跌的催化剂。
与此同时，日本央行内部对通胀前景的分歧正在显现，尽管行长植田和男维持鸽派立场，但这为未来政策增添了不确定性。短期内，盯紧美股和美联储，是交易日元利率的关键。
美股面临回调风险，成日元利率关键变量
报告指出，8月份日元利率的走向，将高度依赖于美国经济及股市是否会经历更严重的回调。当前市场的主要矛盾在于，市场对美联储降息的预期，与美联储自身的谨慎态度之间存在差距。
尽管低于预期的非农就业数据一度强化了市场对美联储提前、更大幅度降息的预期，从而暂时稳住了股价，但风险并未消除。美联储主席鲍威尔已明确表示，他更关注失业率而非就业增长。数据显示，美国失业率在过去一年多的时间里，持续在4.0%至4.2%的窄幅区间内横向波动，并未出现显著上升迹象。
因此，野村认为美股进一步下跌的风险依然存在。两个关键的催化剂节点值得高度关注：一是8月12日（周二）公布的7月CPI数据，若高于预期将打击降息预期；二是8月22日（周五）鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上的主旨演讲，若其对降息展现出谨慎姿态，可能引发市场抛售。此外，所谓的“报复性关税”以及对美国劳工统计局局长的解雇等行为，也在削弱投资者信心，抑制市场的风险偏好。
美股下跌如何传导至日元利率？
报告明确了美股与日元利率之间的传导路径。如果8月份美股进一步下跌，将发生以下连锁反应：
市场对日本央行加息的预期将减弱：避险情绪升温，市场会认为日本央行在此环境下更没有理由收紧货币政策。目前，OIS市场已将10月加息25个基点的概率从早前的70%高点下调至约37%。中短期日元利率将面临下行压力：随着加息预期降温，从短期到10年期的日债利率可能会进一步走低。超长期日债收益率或将上行，导致曲线“扭曲陡峭化”：在典型的避险环境下，超长期（如20年期以上）日本国债的流动性会下降，表现通常不及中短期债券，从而对整个收益率曲线施加陡峭化压力。这意味着10年期以上的收益率可能会逆势上升。反之，如果美股的下跌被证明是短暂的，那么市场对日本央行在10月货币政策会议上采取行动的预期将重新抬头，届时日元利率的下行趋势将停止并转为上升。
日本央行分歧隐现，但行长鸽派立场明确
尽管外部因素是主导，但日本央行的内部动向同样值得关注。在最近的货币政策会议上，行长植田和男明确传递了“不急于加息”的鸽派信号。他认为近期的汇率波动基本符合央行的预期，不会对通胀前景产生重大的直接影响，此番言论被市场解读为默许日元贬值。
然而，野村报告揭示了一个值得关注的细节：日本央行政策委员会内部可能存在分歧。央行在最新的《经济活动与物价展望》报告中，将通胀风险从“偏向下行”上调为“上下行风险大致均衡”。植田行长在记者会上解释称，这主要是由于食品价格上涨等供给侧冲击导致的技术性调整，与货币政策立场无关。
报告作者认为这一解释“有些不合常理”。通常情况下，上调通胀预测中值会使风险平衡向下偏移。而此次中值和风险平衡双双上调，更合理的解读是政策委员会成员的通胀预期出现了普遍上移。植田行长刻意淡化这一上调的意义，可能暗示着包括行长在内的执行部门与委员会其他成员之间，在通胀前景的看法上正出现日益扩大的分歧。
政治因素暂退，野村上调加息概率
在其他影响因素方面，报告认为日本自民党内部的政治动向在8月份不会对市场构成主要冲击，相关影响最早要到9月才会显现。
基于日本央行上调了2025财年的通胀展望及其风险平衡，野村虽然维持其“2026年1月加息25个基点”的主要情景预测，但已将其“2025年10月和2026年4月两次加息”的次要情景概率，从此前的30%上调至40%。这反映出，尽管行长表现鸽派，但央行报告中透露出的鹰派信号，已足以让市场机构重新评估未来的加息路径。
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